面部抗衰市场份额（什么是面部抗衰）

本文目录一览：

• 1、中国中低端化妆品市场的份额有多大？
• 2、「行业深度」华东医药：医美崛起进行时，估值有望重塑
• 3、护肤品的市场前景大吗？
• 4、护肤品的发展前景
• 5、国内外化妆品市场分析

中国中低端化妆品市场的份额有多大？

国产化妆品以薄利多销，控制着中低档市场，约30%的市场份额,呈现各踞一方的局面。

目前，洋品牌化妆品的销量已占到中国化妆品总销量的60％左右，销售额更占到90％左右;因此，有人把本土品牌的现状形容为"生活在水深火热之中"。这种说法一点也不为过。据新生代市场监测机构的统计数据显，在全国十大护肤品品牌中，仅有大宝、小护士、丁家宜、可伶可俐、东洋之花这五家是本土品牌，随着小护士被收购，本土品牌仅剩下以大宝为首的四家，市场份额总共仅为36%。

中高档化妆品市场几乎完全被洋品牌独霸，国有品牌的表现令人担忧，国有品牌的四成市场几乎都是局限于一些中低档日化用品，品牌建设方面杯水车薪。无论未来化妆品市场发展趋势如何，品牌的塑造是不可忽视的。目前我国内地化妆品生产企业为2800家，化妆品生产企业产值约850亿元人民币。据悉我国整个化妆品市场出现国货、合资、洋货分别以4：3：3的市场分额三分天下的局面。然而，令人遗憾地是，中高档化妆品市场几乎完全被洋品牌独霸，国有品牌的表现令人担忧，国有品牌的四成市场几乎都是局限于一些低档日化用品，品牌建设方面杯水车薪。据市场调查，我国大中城市经营的护肤和美容化妆品达1300多种左右，其中合资品牌最多，销售量占到半数左右，而国产化妆品购销售量占了40％。耐人寻味的是40％的销售量换来的销售额却只有整个化妆品销售额的6％～7％，国产化妆品之价廉可见一斑。

市场缺乏中低档价位产品。由于中国消费者收入和消费能力的两极分化以及地域经济发展的差异使得中国经济长期处在南高北低、东富西贫的境地。这就使得中低端产品有了广阔的市场空间。这些二、三线品牌以低价抢攻，获得了大片的中低端市场，甚至抢占了部分高端市场的份额，出现了许多为国人津津乐道的强势国内洗发水品牌。国内洗发水行业出现的这种令人鼓舞的局面也使一些专家及媒体给予了过分的赞誉，认为这也象家电业一样是民族品牌的胜利。但国内洗发水品牌的成功究竟是品牌的成功还是营销的成功？国内洗发水品牌与宝洁联合利华这样跨国洗发水品牌，距离是越来越小还是越来越大？中国企业对于战术的应用往往容易走极端，如舒蕾在终端取得了成功，国内洗发水企业便一哄而上纷纷跟进；宝洁在电视媒体上的大手笔投入让国内企业趋之若骛，大有与宝洁拼资源的架势。 因此尽管现在某些民族品牌如日中天，然而在行销传播策略招数使尽、产品创新乏善可陈的情况下，能否续写传奇与神话，我们拭目以待。中国化妆品本土企业的品牌之路还是一段漫长而充满挑战的希望之旅。

中低档化妆品发展趋势

未来几年中低档化妆品的发展将呈现如下几种趋势：

第一，中档化妆品牌国内外知名企业仍处在主角地位。据调查资料显示国内外知名化妆品企业太垂青中档位这个庞大的有诱惑力的市场，毕竟国内消费水平发展还不平衡，加之消费者观念、收入等方面的限制，对高档化妆品的需求还是不怎么大众化（尽管高档化妆品目标消费群不是大众消费，但谁又能拒绝了大众偶然的购买呢？），这样各品牌在促进中低档化妆品的购买机会上也就在所不辞，皆尽所能，中层广大消费者也就应声而上了。

第二，中、低档化妆品企业走品牌化战略。先前挖到的第一桶金的中低档化妆品企业在积累到一定的营销、生产、技术方面经验之后偿到甜头，养精蓄锐欲重分市场格局，细分市场走品牌经营之路。

第三，城乡、中小城市大有作为。城乡农村是广阔的天地，中低档化妆品将大有作为，其终端网络将起到积极的推动作用，主要是销量上去后，积累资金。

第四，中低档化妆品品牌竞争激烈程度呈现地区性差异性。因为肤质、地域、文化、习惯、气候等方面的原因，中低档化妆品在城乡市场表现得区域性很强，分外活跃，新品牌不断涌现，消费者品牌选择的集中度相对较高。同时，该区域目前竞争相对较弱，消费者具有较好的可导性，对品牌忠诚度有较好培养，主要是基于产品的独特功能及利好作用的吸引。很实惠是吧？

三、中低档化妆品竞争策略

中低档化妆品新品不断，最重要的是抢占先机，特色经营，适度引导目标消费者，而不应该浪费资源、全面出击,应将有限的资源整合，逐步形成优势规模。主要表现在：

A.选对目标市场非常关键，走不同于单一化的专业化专家之路是目前中小化妆品企业相当长时期内的有效策略。第一个理由是：生产中低档化妆品的中小企业主要局限就是资金有限，短时间内还不能靠规模制胜赢得市场，只能创新制胜。例如中小企业内较有名的汕头飘影化妆品公司，不为五花八门的化妆品所诱惑，坚持走专业化专家之路，全心制作香皂，切合市场紧抓质量、款式、包装、卖点，终端管理上狠下功夫，在没有广告支持的情况下，全赖产品攻打市场，业绩骄人，引得同行啧啧称赞，羡慕不已。目前的飘影今非昔比，飘影香皂也进入全国50家商场销售排行榜前10名。第二个理由是：从市场的需要分析，中小化妆品企业不必急于求成，要狠抓目标消费者的需求研究，“一眼盯着大厂，一眼盯着市场”，一经发现利基新市场立马专业的开发出有特色的中低档化妆品，把优势产品推广出去，使产品线从低往高走，层层升级，先专后多，积累经验，逐渐扩张市场。因为消费的趋势是多样化、个性化的，作为市场最主要消费群的女性消费群更是一日三变。企业做市场也就要很大程度上去迎合目标消费者，投其所好，生产消费者需要的产品。比如索芙特出了个木瓜白肤皂、PM丰韵皂，把过去只有保健品才具备的功能应用到日用品上来，再整合宣传，旋即掀起一个销售高潮；朵而“由内而外”的需求创新。第三个理由是：就竞争来说，中小化妆品企业专业化专家更具备差异化营销的本质，细分市场，多区隔品牌多分销，不同侧面、层面满足消费群，让其买得到、买得起，乐得买，控制渠道决战终端。中低档化妆品的中心市场是广阔的乡村和中小城市，重点是培养目标消费者忠诚度和重复购买，达到口碑传播的效果，从销量上突破。因此专业化也就必然要求成本专业化来控制渠道、终端，维护营销网络。

B．未来几年中小化妆品企业的竞争策略重点：第1点，以终端零售网点为基础的营销网络控制战是核心。中小化妆品知名度较低，品牌识别意义相对不大，传统的销售通路仍占有较大的比例，基本上是谁占据渠道多谁就拿得多。（补充：据AC尼森公司对中国零售市场的调查显示：1999年我国分零售网点达到870万个，比1997年增长近20%，且小型便利店和大型超市增长最快。由此推断销售潜力还可挖掘。）在终端建设这方面中小化妆品企业还要多多学习宝洁公司、可口可乐公司、顶益公司。（哪里有竟争者的产品哪里就有该公司产品）

第2点，功能是长盛不衰的主题。虽说中低档化妆品消费者不重视品牌，但有谁愿意白花钱呢？其消费化妆品首当其充的仍然是功能至上，所以说产品功能利益点决定了一个产品能走多远。再次提醒中小化妆品企业生产消费者喜欢的产品。（下表是广州沐浴液市场消费者对选择产品功能的侧重方面。摘自IMI2000年鉴。）n=723

排名 侧重方面 人数 百分比

1、 气味好 457 63.3

2、 滋润效果 339 470

3、 能杀菌 226 31.3

4、 清洁能力强 194 26.9

5、 止痒 186 25.8

6、 易于冲洗 155 21.5

7、 有特殊能力 29 4.0

8、 其它 4 0.6

从上表可以得出消费者对一个产品的绝对态度:没有无缘无故的爱,也没有无缘无故的恨.

第3点,把营销资源的整合使用提到营销战略高度。中小化妆品企业的营销重点是终端网络建设，其终端资源的整合运用就至关重要了。

第4点,市场细分化，“文化”品味是营销战术中的长青树（人类由来已久就有“附庸风雅”的嗜好，何况是女性）。某国外化妆品在北京和上海两地做同一产品的推广，就用了截然不同的两个主题：北京是“尊贵”，满足北京女性消费者强调正统、本位、身份的心理；上海是“随意”，满足上海女性消费者理性、享乐、细腻、休闲心理。想必中低档化妆品企业也会因地制宜酌情面对自己的上帝做产品宣传。

四、中低档化妆品的热点与趋势

化妆品市场就渠道本身来说有大众市场和专业市场之分，但消费者总的需求趋势是大同小异。相对地专业市场产品档次、价格就比较高一些，产品独特一些，引领时尚潮流，走美容院这条线；大众市场就不同了，产品、价格千变万化满足了不同的需求，更有热点及趋势可循。

A．热点。

1）抗衰老护肤。随着社会经济的发展，不少国家已经进入老龄化社会的行列抗衰老产品备受重视。世界上许多知名化妆品厂家都看好我国的抗衰老化妆品消费市场，目前已经有150多家外资和中外合资企业在我国生产抗老化妆品。

2）抗污染护肤。抗污染作用的护肤产品能遮挡紫外线辐射，抵挡其它物理因素对皮肤的损害和化学因素对皮肤的腐蚀，自然成为研究美容护肤科学家的视点。

3）天然活性护肤品大受欢迎。21世纪，天然营养护肤产品将成为宠儿。科学家将动植物的精华提纯，或将牛奶、血清、海洋元素、矿物质、果蔬汁液等加入护肤基质中，成为人们追求天然美容的新时尚。特别值得一提的是，中医中药这颗璀璨的明珠将在化妆品领域大放异彩。胡萝卜、当归、人参、灵芝，雪莲，红花、花粉、珍珠、鹿茸、胎盘、牛乳等的提取物均因其内含丰富的氨基酸、维生素、天然保温因子、微量元素和其它生物活性物质而受到国际权威化妆品专家的好评和消费者的青睐。

4）美白祛斑护肤。新世纪美白新技术多出自欧洲，而美白化妆品最大的市场却在亚洲。未来的护肤品趋于兼有防晒、修复晒伤、美白、抗氧化等一系列功能。

5）水在护肤品中的大量出现，保湿、滋润肌肤势必成为未来护肤品的大热卖点。

6）以内养外将成为化妆品行业的新热点。社会竞争的日趋激烈，人体生理节律紊乱，导致肌肤受损。而人的衰老包含了人体衰老、构成人体细胞的衰老和构成细胞的蛋白质及其它物质分子的衰老，因此调节体内各系统及系统之间的平衡是未来化妆品治本的重要手段。

7）口袋护肤包——五脏俱全的护肤小麻雀。随生活方式的改变，许多人工作、学习、休闲活动频繁，居所会经常变动、精巧、细致、简便的小型旅行洁身套装、洗发套装、护肤套装将应运而生，跻身在化妆品市场。微型化妆袋因其容量小、消耗快带来两个流行刺激因素：为商家提供发赠品的机会；为消费者提供迅速更换“口味”的“品尝”机会。

8）极度个人主义的护肤调理已经是世界性潮流，相信很快也会在国内流行起来。中小化妆品企业可能还要培养、引导目标消费者关于化妆的常识和意识，根本性地解决销量问题，培养消费者忠诚度。

B趋势。

1）专业化妆品市场持续升温。

2）运动用化妆品市场一触即发。

3）男性化妆品培育更猛。

4）儿童化妆品市场方兴未艾。

5）中老年化妆品市场值得关注。

「行业深度」华东医药：医美崛起进行时，估值有望重塑

三大业务平台，打造差异化产品组合。2013 年公司以代理伊婉玻尿酸切入医美领域，凭 借优秀的销售能力将伊婉打造为全国最畅销的玻尿酸品牌(销售额 14-18CAGR=44.3%)。 2018 年公司收购英国医美公司 Sinclair，获得其全线医美产品，2019-2020 年进一步入股 美国 R2 公司(全球领先的冷冻皮肤系统开发者)与瑞士 Kylane 公司(获得 MaiLi 玻尿酸 全球权益，有权以约定对价获得其在面部和身体填充剂领域两款重点研发产品的 IP 及其 全球权益)，自此构建起丰富且颇具差异化的产品组合，为消费者提供全身医美的一体化 解决方案。未来 5 年，公司有数款产品有望陆续上市，其中不乏 Ellanse、Silhouette、 MaiLi、肉毒素等应用新一代技术的重磅产品，凭借丰富的产品线(填充+塑形+提拉+除皱 +美白;头部+颈部)+强大的推广能力，20-25E 公司医美管线销售有望实现超20%的复合增长。

全球化运营布局，国内国际双循环。公司已构建起国际国内两套销售网络:1)国际:Sinclair 拥有全球化的生产能力与销售网络，在巴西、韩国、俄罗斯等 9 个国家设立自营团队，经 销团队覆盖 60 多个国家和地区，Sinclair 全球化的布局有助于将国外先进的技术产品快 速引入中国，乘国内医美浪潮实现放量;2)国内:构建华东宁波(代理产品)与自营团 队(高端自营产品)两条销售体系，推动产品销售放量，反哺研发与并购。

医美崛起进行时，估值有望重塑，SOTP 估值法下公司合理市值为 742.37 亿元。公司当 前拥有医药商业、医药工业与医美三块主营业务，其中商业贡献收入(19 年占比 67%)， 工业贡献利润(19 年占比 72%)，医美业务占比尚小(19 年利润占比 6%)，但快速崛起， 逐步成为另一个重要的利润来源，以SOTP估值法计算公司合理市值:

1) 商业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE10x，考虑到公司商业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 9x PE，对应市值 61.56 亿元;

2) 工业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE24x，考虑到公司工业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 20x PE，对应市值 496.67 亿元;

3) 医美业务:i)代理产品伊婉 20 年受YQ影响销售额预计小幅下滑，21 年有望重回增 长，实现近 7.5 亿销售，参考华东宁波净利率水平(2019:11.5%，公司持股 51%)， 考虑到医美产品净利率高于其他业务，预计伊婉 21 年净利率约为 15%;ii)自营业务: 公司预计 Ellanse 有望于 1H21 上市，上市首年有望实现超 1 亿元销售，参考行业可 比公司净利率水平(2019 年爱美客 53.4%;华熙生物 31.0%)，我们预计公司自营产 品 21 年净利率约为 40%;iii)海外业务:海外业务 2020年受YQ影响预计下滑~40%， 2021 年被压抑的需求有望释放，预计实现~50%的增长。参考海外业务 2019 年净利 率水平(23.5%)与海外医美公司净利率水平(~20%)，预计公司 2021 年海外 业务净利率约为 22%。公司医美业务 2021 年有望实现 2.02 亿净利润，给予21 年 91x PE(可比公司 Wind 一致预期 PE91x)，对应市值184.14亿元。

透明质酸填充更受中国人喜爱

透明质酸注射为非手术类医美最受欢迎项目之一，更受中国人青睐。非手术类项目因安全 性高、创伤小、恢复快、效果佳受到消费者偏爱，其中肉毒素与透明质酸最受追捧。根据 全球美学整形外科学会(ISAPS)统计，2018 年全球透明质酸注射项目数同比增长 13.1%， 占比整体非手术类医美项目的 29.5%，仅次于肉毒。在中国，透明质酸注射为最受欢迎项 目，2018 年占比非手术类项目数 56%，远高于全球水平。透明质酸注射已成为我国医美 基础款项目(2019 市场规模 47.6 亿元)，使用频次高(1-2 次/年)，Frost Sullivan 预计 2020-2024 年中国市场有望维持近 20%的增长。

国产竞争激烈，进口占据高端市场

中国市场 4+3 格局初显，国产企业仍需提升品牌力与技术。自 2008 年我国上市首款玻尿 酸填充剂“瑞兰”以来，玻尿酸行业发展迅速(2015-2019CAGR=31.5%)。截至 19 年年 底，我国共有 17 家企业上市 40 余款透明质酸钠填充产品，形成4家进口巨头(占据 7 成市场)+3 家国产龙头(占据超 2 成市场)+若干其他企业的格局。玻尿酸填充剂具有强 烈的消费品属性，消费者对于进口品牌的支付意愿更强，当前我国呈现进口占据中高端市场，国产竞争中低端市场，同质化品种竞争激烈，价格持续下探的特点。认为未来低价产品的竞争将日趋白热化，国产企业需要在技术与品牌上谋求突破。

伊婉巩固中端市场，MaiLi 进击高端市场

“伊婉+MaiLi”组合拳，全方位覆盖中高端市场。凭借优异的产品质量、丰富的 SKU(含 麻产品，包括 C、CPlus、V、VPlus 四种型号)与公司强大的销售推广能力，伊婉自 13 年进入中国以来销售额实现快速增长(18 年~1 亿美金销售)，占据市场最畅销产品宝座(18 年销量占比 23.3%，销售额:25.5%)，被誉为性价比之王。伊婉价格适中，定位中端人 群，在国产产品的竞争中首当其冲，未来增速预计将逐步放缓。2020 年，公司引入瑞士 Kylane公司的高端玻尿酸MaiL(i 三维结构，具有优于乔雅登丰颜的丰盈力与弹性)，MaiLi 玻尿酸当前处于注册前准备阶段，我们预计有望于 24 年在中国上市，凭借其优异的产品 性或将成长为 15-20 亿级别产品(预测过程详见图表 39)。

Ellanse=玻尿酸+童颜针

Ellanse:刺激胶原新生，兼具填充与皮下胶原纤维修复功能。不同于玻尿酸的修饰性填 充，Ellanse(俗称少女针)主要凭借新支架的建立以刺激胶原新生，支撑皮下皱纹，优势 主要包括:1)vs 童颜针起效时间快:具有 70%CMC(凝胶载体)成分，达到即时填充 效果;2)持续时间长:CMC 于 2-3 个月后逐步代谢，30%的 PCL(微型晶球聚已内酯) 持续刺激成纤维细胞生成胶原蛋白，持久度达 1-4 年(拥有 S、M、L、E 四种 SKU);3) 自然和年轻化:重启皮下胶原新生，重建青春支架(弹性模量 G’接近 1000Pa，约为玻尿 酸的 2 倍);4)不易产生位移，填充效果更好(粘性约 1000cP，约为玻尿酸 5 倍)。

十年应用经验，安全有效的填充产品

Ellanse 兼具效果和安全性，市场美誉度高。Ellanse 于 2009 年在欧洲上市，至今已有 10 余年的应用 历史 ，在疗效与安全性上表现出色:1)有效性:Ellanse 无论在实时填充还是 远期效果上均优于玻尿酸(6个月满意度:Ellanse达到明显改善比例85%vs 玻尿酸64%; 12 个月满意度:Ellanse 达到改善比例 53% vs 玻尿酸 10%);2)安全性:Ellanse 上市 后表现出良好的安全性，2009-2017 年间肿胀与结节的发生率为 2.0%-2.3%，其余不良反 应发生率均低于 0.5%(vs 乔雅登肿胀率 10.3%)。

产品型号丰富，为消费者提供多样化选择

Ellanse 为史上最持久的非永久性填充剂，有望成为 20 亿量级重磅。为避免频繁注射带 来的不便，降低经济花费，长效成为填充类产品优化的重要方向(eg:透明质酸中的交联 技术，微晶瓷与童颜针的微球技术)。Ellanse 通过控制 PCL 分子链长实现对作用时长的 控制，产品包含 S/M/L/E 四种型号，有效时长 1-4 年不等，为全球唯一一款多型号长效填 充剂，为消费者提供更加丰富的选择。Ellanse 当前处于上市审评阶段，公司预计将于 1H21 获批上市，未来凭借产品优势+行业口碑+销售推广，预计 Ellanse 有望成长为 20 亿 级别产品。

面部埋线:雕刻时光

微创提拉，对抗下垂。面部埋植线又称“线雕”、“V 脸提拉术”等，其作用原理是在真皮 层或者皮下，植入可被吸收的蛋白线，刺激筋膜层、胶原再生，使已经僵硬、下垂的肌肉 或组织重新排列，支撑浅层脂肪，达到改善鼻唇沟皱纹，改善轮廓的效果。相较于微创拉 皮手术具有花费少、时间短、恢复快等优势，受到求美者的喜爱，一定程度上替代拉皮手术的市场需求(面部重度松弛老化仍需进行手术)。

市场尚处于培育期，合规产品稀缺

埋植线对医生操作手法要求高，合规化产品稀缺，看好市场的长期发展。当前我国埋线市 场规模尚小，主因:1)埋植线主要解决面部老化及下垂问题，我国医美当前消费主力为 90 后，面部提拉需求尚小，未来伴随 90 后逐步进入中年，市场需求有望得到提升;2) 埋植线需埋入皮下筋膜层，埋植过浅会导致面部凹凸不平，埋线过深易损伤面部神经，且 存在感染风险，对医生技术和操作要求高;3)当前市场合规产品少(大多为手术缝合线 的超适应症使用，爱美客紧恋为国内首款面部埋植线)。未来伴随抗衰需求的增加，更多 合规产品的上市以及医生教育，埋植线市场有望迎来快速增长。

Silhouette:提供面部+颈部一体化解决方案

全球唯一一款 3D 锥形悬挂缝合线产品。Silhouette 为全球唯一一款获得美国 FDA 批准的 面部埋植线，相较于其他产品，拥有如下优势:1)面部与颈部重塑，提供一体化解决方 案;2)3D 锥形技术，可立即固定皮下组织(3D 表面的中空锥体，可提供 360 环状提 拉 vs 其他产品倒刺状设计，提供点/面状提拉);3)相较于主流 PPDO 材料，Silhouette 采用 PLLA/PLGA 线材，可有效刺激机体产生 I 型胶原蛋白，实现提拉效果的同时改善皮 肤质量。Silhouette 当前处于临床阶段，我们预计将于 2023 年获批上市，上市后有望凭 借临床优势以及良好的行业口碑(Silhouette 使用调查显示，82%的消费者愿意推荐给家 人及朋友，79%的消费者对使用结果满意)，成长为 5 亿级别产品。

全球:最受欢迎的非手术类医美项目

肉毒素注射为全球最受欢迎轻医美项目，Botox 独占头把交椅。根据 ISAPS 统计，2018 年全球实施肉毒素注射 610 万次，为透明质酸注射数量的 1.6 倍，占比整体非手术类医美 项目的 48%，且以 21.1%的同比增长率位居第一。2018 年全球肉毒素终端市场规模为 55 亿美元(+21.4%yoy)，Allergan 的产品 Botox 占据 65%的市场份额，Ipsen 的 Dysport 占比 7%，其余产品(主要来自德国 Merz 与韩国企业)占据 28%的市场。

中国:终端需求旺盛，产品供给稀缺

产品断档，水货盛行，亟待新产品获批。Frost Sullivan 数据显示，2019 年我国肉毒素 合规市场销售额为 36 亿元(2016-2019CAGR=31.6%)，同时 2016-2018 年间，韩国对中国的肉毒素走私出口额年复合增速高达151%，中国已成为韩国最大的肉毒素出口国 (2018 占比:48%)，显示出我国旺盛的终端需求。另一方面，2012年以来我国仅有 Botox (Allergan 生产)与衡力(兰州所生产)两款产品获批上市，Botox 覆盖高端人群，衡力覆盖低端人群，中高端产品间存在断档，产品供给稀缺。肉毒素为神经毒性药物，CDE审评持谨慎态度，2020 年 Ipsen 与 Hugel 两款产品获批上市，释放出审评的积极信号， 未来伴随更多产品上市，合规市场有望保持快速增长(2020-2024E CAGR=17.3%)。

携手 Jetema，进军中国市场

独家代理 Jetema 肉毒产品，医美管线再添重磅。Jetema 为韩国知名医美生物制药与医 美器械研发公司，拥有符合全球标准的原始菌株(为全球唯一一家同时拥有 A、B、E 型 肉毒毒素的公司)。2020 年 8 月，公司与其签署战略合作协议，获得其 A 型肉毒素产品在 中国的独家代理权，公司预计该产品将于 4Q20 启动临床注册工作，2024E 有望获批上市， 进一步丰富公司医美管线。当前我国肉毒素市场快速增长，产品供给稀缺，我们预计公司 肉毒产品有望成为 20 亿级别重磅。

光电医美:午休式医美，迎合大众抗衰需求

快餐医美，全方位解决皮肤问题。光电医美功能丰富(祛斑与嫩肤需求为主，合计占比超 50%;Medical Insight(2016)数据)、价格范围宽(低至百元，高至万元)、方便快捷(治 疗耗时 10 分钟-1.5 小时)，有望逐步发展成为大众消费。我们认为当 90 后陆续步入 30 岁，主打换肤抗衰的光电医美行业渗透率将持续提升(2018 年非手术面部年轻化项目在 总疗程中占比:中国 4.99% vs 美国 10.41% vs 日本 13.53%)。2019 年我国光电医美器械市场规模约为 16.9 亿元，预计光电医美器械行业景气度有望提升(2015-2021ECAGR=19.7%)，基于:1)抗衰风潮的兴起;2)行业监管趋严，水货/假货市场逐步转为合规市场(新氧白皮书:2019 年合法医美机构中医美器械 1%为假货，10%为水货;非法机构中 90%为假货，10%为水货)。

美国R2:全球皮肤冷冻系统的领导者

业界领军人物领衔，打造全球知名品牌。美国 R2 公司于 2014 年成立，由业内专家领衔， 专注于医美器械产品研发，其皮肤冷冻系统新型产品 Glacial 以高额对价成功转让于 Allergan。公司于 2019 年 4 月与 R2 签署战略合作，拟出资 3000 万美元对其进行股权投 资并成为其股东(截止 2020 年 6 月已出资 2000 万美元，持股比例达 26.60%)，获得其 医疗器械 F1、F2 及其未来改进型于中国大陆、日本、韩国等 34 个亚太国家的分销权， 进一步扩充公司医美产品线。

公司为国内领先的平台型龙头，形成医药商业、医药工业、医美三大业务布局，我们预计 公司 20-22 年营收增长为 1.8%/13.3%/13.9%，归母净利润增速为 4.1%/15.0%/24.1%:

1) 营业收入。商业业务:19 年公司商业实现收入 250.98 亿元(+9.8%yoy)，20 年受YQ影响，预计商业板块收入有望与 19 年持平，21-22 年恢复至 5-10%的增长; 工业业务:19 年公司工业实现收入 108.65 亿元(+26.7%yoy)，20 年受到YQ与阿卡波糖失标的双重影响，预计工业全年有望实现大个位数的收入增长 (1H20+6.4%yoy)，21 年开始阿卡波糖失标影响渐消，二线产品快速放量，卡泊芬 净、利拉鲁肽等产品有望陆续获批上市，我们预计公司工业板块 21/22 年有望实现 14%/21%的增长;医美业务:19 年医美海外业务实现收入 5.09 亿元(18 年收入未公 布，无增速)，20 年海外YQ严峻，预计海外医美业务下滑近 40%，2021 年被 压抑的需求有望释放，预计实现~50%的增长，2022 年有望受益于 Ellanse 的美国上 市(申报准备中)实现 25%-30%增长。国内医美业务伊婉受国产产品竞争影响，我 们预计 19 年销售呈个位数下滑，20 年受YQ影响预计仍有所下滑，21/22 年企稳恢 复至小幅增长，Ellanse 有望于 2021 年登陆中国，贡献业绩增量。

2) 毛利率。商业业务:19年公司商业业务毛利率为 7.7%，考虑到公司不断增强商业服 务能力和专业化的冷链物流配送(高毛利业务)，预计 20-22 年毛利率为 7.8%/7.9%/7.9%;工业业务:19 年公司工业业务毛利率为 83.4%，考虑到 20 年阿卡 波糖降价以及利拉鲁肽等高毛利产品上市在即，预计 20-22 年毛利率为 83.0%/84.0%/84.0%;医美业务:19 年公司医美业务毛利率为 72.4%，考虑到 21 年 起高毛利的新产品陆续上市，预计 20-22 年毛利率为 72.4%/78.7%/81.5%。

3) 销售费用率。20年受YQ影响，学术推广活动减少，但人员费用支出相对刚性，且受 收入增长放缓影响，销售费用率预计有所上升。后续考虑集采背景下销售费用率有望 下降，但 21 年起公司有数款医美新品与工业新品上市，销售推广活动增加，综合来看预计公司 21 年销售费用率基本稳定，22 年有所上升(20-22 年销售费用率分 别预计为 17.8%/17.8%/18.2%);

4) 管理费用率。受YQ影响，20 年临床研发工作进度略有延缓，考虑到收入增长同时放 缓，管理费用率预计相对稳定，21 年数款新品有望陆续开始临床，同时考虑到公司精细化管理下效率提升，预计公司 20-22 年管理费用率为 3.1%/3.1%/3.2%。

进一步，我们对公司伊婉玻尿酸、Maili 玻尿酸、Ellanse、肉毒素及 Silhouette 五款主要 产品及海外业务进行销售预测，以分析公司医美业务的长期发展前景，我们预计医美板块 20-25E 销售有望实现超 20%的复合增长，核心假设如下:

采用 SOTP 估值法计算公司整体合理市值为 742.37 亿元:

1)商业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE10x，考虑到公司商业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 9x PE，对应市值 61.56 亿元;

2)工业业务:参考 21 年可比公司 Wind 一致预期 PE24x，考虑到公司工业板块 20-22E 净利润 CAGR 低于可比公司，给予 21 年 20x PE，对应市值 496.67 亿元;

3)医美业务:2021 年公司医美业务包含三部分:i)代理业务:伊婉玻尿酸为华东宁波(公 司持股 51%)的代理产品，参考华东宁波 19 年净利率水平(11.5%，代理伊婉玻尿酸、 护肤品与生物制品三大业务)，考虑到医美产品净利率高于护肤品(推广费用更少)，预计 2021 年伊婉代理净利率约为 15%;ii)自营业务:Ellanse 有望于 1H21 上市，参考 行业可比公司净利率水平(2019 年爱美客 53.4%;华熙生物 31.0%)，我们预计公司自营 产品 2021 年净利率约为 40%;iii)海外业务:参考海外业务 2019 年净利率水平(23.5%) 与海外医美公司净利率水平(~20%)，预计公司 2021 年海外业务净利率约为 22%。 公司医美业务 2021 年有望实现 2.02 亿净利润，给予 21 年 91x PE(可比公司 Wind 一致 预期 PE91x)，对应市值 184.14 亿元。

护肤品的市场前景大吗？

随着Z世代的消费能力日益凸显，商家们纷纷都想吸引这群庞大的消费大军的目光。每个时代的消费者都有着自己的独特的个性和特点，Z世代的个性更是充分凸显，他们从不吝啬表达自己的与众不同，充分了解消费者的特性才能更加精准的抓住他们的需求点。Z世代是颜值即正义的推动者与践行者，因此他们更加重视自我形象的管理，所以护肤品成为他们的消费的一大重点。

1、Z世代的消费大军兴崛起

每一代的人群都有着专属于那个时代文化背景熏陶出来的特点，各自有着不同的消费观和价值观，如今，有着新一代的消费大军开始涌现——Z世代，这群成长于信息时代的年轻人们，受到全方位多元文化的熏陶，Z世代有着独特而又个性的身份标签。

随着年轻的Z世代们逐步迈入社会，围绕于Z世代的商业机遇便不断涌现，作为新消费人群的Z世代们消费能力毫不逊色，成为了社会各界关注的焦点。中国Z世代人群约2.6亿人，OCC《无国界的一代》调查数据显示，中国Z时代的开销占全国家庭总开支的13%左右，全国Z世代总开支达到了4万亿人民币。

2、“颜值至上”是Z世代的主导消费理念

中国经济的飞速发展下，Z世代从小生长在衣食无忧的环境中，物质条件优渥的他们拥有更强的消费意愿和消费能力，其中颜值相关支出占据了大部分。在线上，服装、美妆、鞋等与颜值息息相关的品类贡献了Z世代近五成的消费。

颜值为王，Z世代比90后提前10年开始护肤，护肤意识超前的Z世代们，已有不少人在搞“颜”究这条大道上成长为大触级别的理论家和实战家，而她们不断进阶的护肤需求，也在搅动瞬息万变的美妆护肤消费市场。

据CBNData消费大数据发布的《Z世代“颜”究之道：—二线女性护肤进阶白皮书》中还提到，与其他代际相比，Z世代购买的护肤品种类更加丰富，从卸妆洁面到面膜眼霜，功能齐全，注重护肤的仪式感。

德勤发布的最新行业报告《零时差消费时代，品牌顾客体验竞争力研究—Z世代护肤人群篇》中得出，Z世代消费者最关注功效的结论，而抗衰老、保湿和维稳是占据Z世代时间份额的功效前三名。可以看出，仅满足基础功效诉求不足以打动Z世代，Z世代经常熬夜以及长时间使用电子产品相关，出现肌肤老化、肌肤状态不稳定等问题，因此抗初老和维稳都是他们关注的功效。

—— 更多数据请参考前瞻产业研究院发布的《中国护肤品行业市场前瞻与投资规划分析报告》

护肤品的发展前景

行业发展现状：2021年中国护肤品行业市场规模约为3114亿元

在居民可支配收入的不断提升、国人对外在形象要求与认知的提高以及核心消费人群结构的变化等一系列因素驱动下，国内护肤品行业近几年来一直保持着稳健的增长，尤其是近两年以来，国内护肤品市场需求迅速增长，行业市场规模增速不断提升。

根据欧瑞国际的数据显示，中国护肤品市场规模在2019年达到了2444亿元，同比增速14.7%。2020年，其增速预期有所下降，但预测疫情后的护肤品市场保持高速增长，预计2020-2024年CAGR将超过13%。

产品竞争格局：乳霜/精华占据了行业58%的市场份额

在中国护肤品行业，细分子类主要有乳霜/精华、面膜、洁面、化妆水等。其中，乳霜/精华占据了市场的最大份额，2019年达到了58%，同比上升15.8%;其次是面膜，占比达到了12%，同比上升14.7%。

特别注意的是，乳霜/精华、面膜、洁面、化妆水四大板块在2019年的市场份额已经达到了86%。

从销售额来看，2018-2020年京东和阿里两大平台护肤品品类销售额呈现逐年上升趋势，从2018年的1363亿元上升至2020年1-11月的2172亿元。2020年受疫情营销增速减缓，但护肤品市场销售额增速依然保持在20%以上。

品牌竞争格局：欧莱雅仍是行业巨头

从集中度来看，中国护肤品行业线上销售呈现较高度集中化。从TOP10品牌来看，销售额占比从14.9%到2020年1-11月的18.5%，上升了3.6%。从TOP20来看，销售额占比从22.9%到2020年1-11月的26.5%;而TOP50从2018年的34.2%到2020年1-11月的40.2%，上升了6%。

在2020年1-11月，TOP5的护肤品品牌分别为欧莱雅、雅思兰黛、兰蔻、SK-II以及Whoo。位列第一和第二的欧莱雅、雅思兰黛的销售占比都达到了2.9%，但雅思兰黛的增速却高达80.7%。

特别注意的是，赫莲娜近年来发展较好，20202年1-11月的销售额占比虽然只达到了0.7%，但同比增速却达到了127.2%，或将成为护肤品行业的“黑马”。

—— 更多数据请参考前瞻产业研究院《中国护肤品行业产销需求与投资预测分析报告》

国内外化妆品市场分析

市场调查准确，才能使产品产销两旺。以下是我为大家整理的相关内容，希望对读者有所帮助。

及发展趋势

随着全球经济的向好和复苏，化妆品产业也是一路高歌猛进。近年来，化妆品行业出现了一些新的元素。从化妆品市场的区域分布来看，亚太地区、西欧地区、拉美和北美地区占据了85%的市场份额。来自权威资料统计显示，作为全球个人护理品市场的黑马，2009年拉美地区逆势走高，增长15%;中东地 区由于居民存款习惯，消费能力未受到影响，也增长了13.1%;

东欧地区市场走跌，形势最不容乐观;西欧地区由于产品因素涨跌互现;北美地区呈现负增长， 销售减少1.8%;日本2009年也呈现负增长，高阶产品下降了4.4%，彩妆产品下降3.7%，经历了1年多的通缩，产品零售价降低，同时，运用了引进 抗跌品类产品的市场策略;中国地区，经济危机未能对化妆品业造成太大影响，2009年销售额上涨8.7%，达到1421亿元人民币。从品种上看，护肤品市 场占有率最高，占到38%，达到535亿元，上涨200%;男士护理品增长26%，包括护肤和护发品。

高阶产品销售额在2009年度上涨了13%，达到 210亿元，占总额的15%。据分析，以下几个因素促进了高阶产品销售的上升。首先，具备一定消费实力的30岁～45岁的女性认为高档化妆品是身份和地位 的象征，而80、90后更是容易接受;其次，生产商在这个大力推广 ;再次，部分直销品牌在相继获得牌照后的蓬勃发展。香水和彩妆类产品的销售份额，由于价格战导致下降，2008年—2009年香水由14.6%下降到 9.2%，彩妆由12.4%下降到6.1%，北京和上海等一线城市下跌幅度最快，二线城市较慢。从渠道看，目前中国70% 的产品由商场和专买店销售，直销规范后也占到了13%的市场份额，达到18.6亿元。此外，随着网民数量的增加，B2C模式也得到了发展，而且有进一步的发展的趋势。

2 欧美化妆品市场

2.1 英国化妆品市场

英国的经济不景气影响到了广大的消费者，但是据统计，在2009年的英国个人护理品市场仍然保持强劲增长，个人护理品销售额达到9 5亿英镑，增长率为2.5%，相比2008年的增长率为3.5%，只是环比下降了一个百分点。其中相对成功的化妆品及护理品细分领域有高阶化妆品、面板护理品、彩妆、头发护理品及口腔护理品，这些都是占有极大市场份额的产品细分。另外，男性化妆品及护理品也增长了3%，可见其市场发展潜力巨大。具体见表1。英国的消费者一般是不会减少在化妆品方面的预算的，如果确实是需要减少开支，那肯定会从其他地方减少预算，这是英国人的一个习惯和概念的问题。这种理念对在快速消费品行业中来讲，英国的化妆品和盥洗用品市场是最棒的。

2009年在化妆品和盥洗用品的销售渠道方面，美容店和超市零售占据着绝大部分的市场，达到81%。

在英国的市场品牌占有率方面来讲，私人贴标在英国的消费者中间比较受欢迎，其次是宝洁公司的吉列品牌和欧莱雅集团的欧莱雅品牌，这3个品牌占据着英国的主要市场。

除此之外，在化妆品的进出口方面的增长也具有举足轻重的意义，据英国个人护理品工业协会的统计，2009年英国化妆品和盥洗用品进口总额达到 25.35亿英镑，同比2008年增长8.1%，在这其中法国贡献最大，达到1亿英镑;出口达到25.44亿英镑，同比增长5.4%，这些资料显示 2009年的英国化妆品市场发展势头良好。

2.2 西班牙化妆品市场

西班牙化妆品市场受到经济危机影响比较严重，无论在护肤品领域还是在彩妆市场方面，还是在其他的化妆品领域，从统计资料来看，都出现了负增长，尤其是在彩妆销售市场上，在2008年还处于正增长，为2.51%，但是在2009年出现负增长，为 - 10.19%;香水市场中，进一步出现下滑，2009年销售额为9.52亿欧元，同比减少11.80%，其他化妆品市场领域的销售额。

在销售渠道方面，专柜销售、专业的护发沙龙和理疗中心都出现了2位数的负增长，分别为 —14.81%、—13.22%和—15.4%，可见金融危机的影响已经渗透到个人消费品领域。

2.3 其他欧洲国家化妆品市场

据俄罗斯权威媒体报道，在过去的20年间，俄罗斯的香水和化妆品消费量大大增加。从20世纪90年代初开始，俄罗斯国内市场是欧洲乃至全球增 长速度最快的市场之一，并成为对外国公司最具吸引力的市场。迄今为止，占据俄罗斯香水和化妆品市场主要份额的均为国际大型生产商，而俄罗斯的公司只在某些细分市场上有所发展，基本上都是“经济型”。 2009年，香水和化妆品市场销售额达到97亿美元，较2008年增长4.3%。作为比较，最近3年来，市场的年均增长率为8%～13%。2010年，市场处于金融危机之后的逐步复苏时期。预计2010年市场增幅将超过9%，销售额将达到106亿美元。 至于进口产品和本土产品的份额关系，按销售量计算，进口产品约占国内市场的60%;按销售额计算，进口产品占国内市场的份额超过70%。 尽管2009年香水和化妆的价格显著提高，以及需求向价格较低的产品转移，但市场销售额较2008年而言依然保持增长。在未来数年，该行业的增长速度将随 著俄罗斯人购买香水和化妆品支出的增长而提高。

2008年法国通过连锁专卖店、独立店和百货店销售的香水和化妆品增长了2.5%，达到65亿欧元，增长率低于2006年的5% 和2007年的4%。因为消费者在购买的化妆品和香水都减少了，预计2010年会继续减少，直到经济形势完全好转。为了应对这些产品消费数量的下降，香水、化妆品生产企业都在提高产品价格，以期在利润方面有所斩获。

：化妆品定制风将来临 个性化护肤需求量很大

最近韩国电视台相继报道成韩国 *** 将会允许美容商店现场调配和出售不同产品或者配料，定制化妆品销售也是在韩国销售得到相应的许可的，正是韩国所带头放开定制化妆品销售来说往往也是意味着消费者们在选择化妆品的时候可以根据个人品味和需求来完成个性化的定制，相信在以后的不久将来这种的定制风也会更多的影响到我们国内的化妆品市场。

个性化护肤需求定制成为了创新的之举

作为化妆品市场上的创新发源地之一，韩国在化妆品行业所进行的创新之举也是非常的可圈可点的，也成为了定制化妆品的许可，很多的业内人士认为在传统的护肤模式下，往往很多的护肤品厂商所加工生产的护肤产品也是有一定的生产工艺的，对于消费者来说在选择适合自己的护肤产品的时候也是非常的被动的，那对于定制化妆品来说，往往都是可以根据每个消费者所处于的环境不同和自身的面板的不同等等，来进行为使用者们量身定做，争取能够做到一人一款的私人护肤方案，也会让使用者们体会到更好的护肤体验。

推出定制产品的化妆品品牌并不是很多见

现在在化妆品市场中对于这种定制化妆品来说虽然已经被视为了一种即将兴起的消费趋势，在整个的化妆品市场中能够真正做到这种定制产品的品牌也不是很常见的，特别是对于国内一些化妆品品牌这种大胆的尝试还没有正式的开始。

这种定制化妆品可以根据个人肌肤的测评结果来进行定制配方程式码，这样就可以实现了量肤定制的原则，那在使用的时候只需要轻松一伸手就可以获得适合每个人的抗衰老专属配方，这种化妆品还可以配合真空包装，在我们的生活中表现出了更加的智慧、便捷和环保。